Hay posibilidades de que se implanten los eurobonos si la crisis avanza

La imposibilidad de que cada gobierno de la Zona Euro pueda tomar decisiones propias de política monetaria implica que las decisiones adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE) y sus miembros más fuertes no contenten a todos, lo que seguramente va a deteriorar el proceso de integración europeo, afirmó el doctor en ciencias económicas Rafael Pampillón. El entrevistado, director de Análisis Económico del IE Business School de Madrid, analizó las dificultades de sostenibilidad de la deuda soberana europea y evaluó la situación de la economía española y su sistema financiero. A continuación un resumen de la entrevista.

-¿Es sostenible la deuda europea hoy día?

-No. Los niveles de endeudamiento a los que están sometidos los países europeos no son sostenibles en el mediano y largo plazo; en el caso de Grecia, tampoco lo es en el corto. Muchos gobiernos deben un monto bastante superior a su PIB, lo que acompañado de las bajas expectativas de crecimiento que inundan la Zona Euro dificultan enormemente la sostenibilidad de la deuda pública. A ello hay que unir la deuda privada que, en alguna proporción, podría convertirse en deuda pública.

-¿Qué efectos puede tener la crisis de la deuda soberana de los países de Europa sobre la dinámica de la integración europea?

-Indudablemente, la crisis de deuda que viven algunos países hará mella en las relaciones con el resto de socios europeos dado que la intensidad de esta crisis es distinta en cada país. La imposibilidad de que cada gobierno de la Zona Euro pueda tomar decisiones propias de política monetaria implica que las decisiones adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE) y sus miembros más fuertes no contenten a todos, lo que seguramente va a deteriorar el proceso de integración europeo. De ahí que para salvar al euro, una vez unificada la política monetaria, sea también muy necesario unificar las políticas fiscales.

-¿Terminará siendo una crisis desintegradora de la propia Zona Euro tal como hoy la conocemos?

-Esta crisis muestra que cada día uno se levanta con una nueva noticia, la cual en muchas ocasiones era impensable meses atrás. Este factor sorpresa que predomina en todos los escenarios hace que hoy sea bastante razonable considerar que, en un plazo relativamente corto, Grecia pueda dejar de estar presente en la Zona Euro. Las consecuencias de que un país se vaya de la misma son imprevisibles.

-En la medida en que los países sobreendeudados no pueden utilizar la devaluación nominal del tipo de cambio para hacer más competitivas a sus exportaciones, ¿qué alternativa les queda para frente a los compromisos de la deuda?

-Hacer reformas y más reformas que permitan mejorar la competitividad de las economías. Se trata de un proceso de devaluación interna que incluye la reducción de costos laborales, sociales y fiscales. Son las reformas estructurales las únicas que pueden conseguir que podamos ver la luz al final del túnel. España, por ejemplo, las está adoptando en su mercado laboral, sector público y financiero, esperando que sus posibles frutos vean la luz a partir de mediados del año próximo.

-En caso que Grecia decidiese salir de la Zona Euro, ¿qué medidas debería adoptar la UE para crear una muralla a efectos de que no suceda lo mismo con otros países?

-La implantación de los eurobonos y las políticas fiscales comunes que hasta ahora habían sido descartados deberían replantearse. De hecho, el Parlamento Europeo podría aprobar en junio o julio un fondo europeo de emisiones para estados miembros, parcial y temporal, como alternativa a los eurobonos. A mediano plazo también hace falta una política fiscal común que garantice la deuda pública eurozónica (eurobonos) y la supervivencia del euro. Además, debe incluir a un ministro de Economía y Hacienda para toda la Zona Euro que esté por encima de los ministros de los países miembros. Se puede añadir la necesidad de crear un Fondo de Garantía de Depósitos y una supervisión bancaria común para toda esta zona.

-¿No sería preferible para España estar fuera de la Zona Euro ya que su gobierno podría aplicar una política económica independiente?

-En estos momentos, lo primordial para España es su pertenencia al euro. Para ello se deben seguir haciendo las reformas, explicar bien -pedagogía e información- en qué consisten las que ya están hechas y las que se van hacer, así como los resultados que van a tener estas reformas en términos de recuperación económica. Porque no se debe olvidar que el camino del crecimiento pasa por la austeridad fiscal. De esta forma, el sector público libera fondos que puedan ser utilizados por el sector privado de la economía.

Austeridad o estímulos

-¿La salida de la crisis europea se va a dar aplicando medidas de austeridad o estímulos al crecimiento económico?

-Los países con niveles elevados de endeudamiento tienen un miedo justificado a aumentar el gasto público o aplicar otras políticas keynesianas expansivas. Una deuda mayor provoca nerviosismo en los mercados, falta de confianza y aumento de las tasas de interés. Esas tasas más altas tienden a contraer la actividad económica, agudizando la crisis. En cambio, los planes de austeridad tienen como objetivo recuperar la confianza y también asegurar que, cuando finalmente se salga de la crisis, no haya una carga de endeudamiento que hipoteque el crecimiento futuro.

Las reformas ayudarán a los países a crecer y crear empleo; ese crecimiento subirá la recaudación y bajará el gasto por desempleo, reduciéndose el déficit y bajándose el ratio deuda/PIB. Los planes de austeridad sanean la economía y sientan las bases del crecimiento a mediano y largo plazo, aunque en el corto plazo recortan gasto y suben impuestos, alejando en principio la recuperación.

Por lo tanto, a mediano plazo, ambas posturas -austeridad y reformas- son compatibles de manera óptima de cara a una futura salida de la crisis económica.

Merkel

-Pese a la férrea negativa alemana de emitir eurobonos, muchos países aún cifran esperanzas en esa medida para resolver la crisis del euro. ¿Hay alguna posibilidad de que la canciller Angela Merkel revea su posición?

-Creo que hay posibilidades de que se implanten los eurobonos. Cierto es que tanto la CDU, es decir el partido de Angela Merkel, como los socialdemócratas alemanes y también los gobiernos de Finlandia, Austria y Holanda, se oponen a esta medida; pero, si la crisis de deuda avanza -tal como hoy lo está haciendo- será una alternativa a tener en cuenta.

-¿Y qué viabilidad le asigna a la sugerencia del presidente del gobierno español Mariano Rajoy de que el BCE vuelva a comprar bonos gubernamentales de las naciones financieramente débiles para disminuir la tasa de interés de los préstamos de esos países?

-Otra opción -más factible que la de los eurobonos- es que el Banco Central Europeo vuelva a comprar deuda de los países periféricos. Para ello el BCE debe actuar de manera contundente, tal como ha hecho la Reserva Federal de Estados Unidos en más de una ocasión. Por lo tanto, la institución presidida por Mario Draghi debería actuar como cortafuegos del posible contagio de la crisis griega y del comportamiento de los especuladores.

-Luego de haberse comprobado que con la llegada de François Hollande a la presidencia de Francia se rompió el "eje franco-germano", ¿cómo vislumbra que Alemania enfocará su poder económico en la Unión Europea?

-Hemos pasado de un modelo unipolar -el francoalemán- a otro multipolar. Ahora hay más países que tienen capacidad de decisión y, por tanto, mayor influencia. Ahora Rajoy y Monti tienen más poder de negociación con Alemania. Seguramente, Merkel ceda y llegue a acuerdos en beneficio de toda Europa y se demostrará cómo un buen equilibrio entre austeridad y crecimiento va a contribuir de forma positiva a la marcha de la Zona Euro.

Se necesita una intervención más contundente del Banco Central Europeo

-¿Puede compararse la situación económica recesiva de España a las que tenían Grecia, Irlanda o Portugal cuando solicitaron la asistencia de la UE?

-Ninguna persona argumentaría que España está en buena forma: está entrando en recesión y tiene una tasa de desempleo cercana al 25% y un desempleo juvenil de más del 50%. A esto hay que añadirle las vulnerabilidades del sector financiero y la creciente presión que ejercen los mercados sobre nuestra deuda. Pero, pese a todo, la situación española no es comparable con la de Grecia, Irlanda o Portugal. En efecto, la deuda pública de España es una de las más bajas de la Zona Euro, y los bancos españoles, aunque no todos, cuentan con grandes previsiones, que se han ido aumentando en estos años de crisis. A esto hay que añadirle el crecimiento de nuestras exportaciones en los últimos años.

-¿Cómo puede solucionarse, o al menos, aliviarse a corto plazo el problema del desempleo que hoy alcanza niveles de casi 25%?

-España ya vivió una situación similar en los años sesenta. Al finalizar la transición de una producción agraria a una industrial a fines de la década del cincuenta, el gobierno del Gral. Franco puso en práctica un modelo de economía abierta que atrajo la instalación de fábricas con un alto componente tecnológico, pero que a su vez redujo la demanda de mano de obra. En consecuencia, una vez más los españoles debieron ir a trabajar al exterior, sobre todo a Alemania. En los últimos quince años, la expansión sostenida de la economía de España coadyuvó al crecimiento espectacular de su población, que pasó de 39 millones a 47,5 millones de habitantes. Ese proceso fue acompañado por un incremento notable del mercado laboral que aumentó de 12 millones a 20 millones de ocupados. Sin embargo se destruyeron 3,5 millones de puestos de trabajo a partir de 2007. Entonces, la solución a corto plazo es la emigración.

-El nuevo gobierno de Rajoy despertó muchas expectativas, pero no ha generado confianza internacional. ¿Cuál es la vía para recuperar la confianza de los mercados y, paulatinamente, reactivar la economía?

-Es cierto que los mercados están actuando con gran desconfianza como muestra la creciente evolución de la prima de riesgo española. El gobierno está trabajando en la reforma financiera, que está previsto sea presentada en algo más de un mes y, seguramente, ayude a calmar los mercados.

El proceso de consolidación fiscal y las reformas estructurales en marcha sentarán las bases para un crecimiento robusto en el mediano plazo, aunque estén generando recesión en el corto. Desgraciadamente, hay fuerzas que entorpecen la salida de la crisis: las dudas de los inversores y el aumento de las primas de riesgos obligan a acelerar el ritmo de los ajustes. Además, la crisis de deuda soberana en Europa, lejos de solucionarse, parece agravarse, lo que genera un aumento del clima de desconfianza de los agentes y afecta negativamente a las decisiones de consumo e inversión.

De ahí que sea indispensable devolver la confianza a los inversores, que constituye un activo fundamental para salir de la crisis. Se trata de evitar que la situación griega genere una situación de desconfianza y contagio hacia otros países periféricos como España, Italia y Portugal que, a diferencia de Grecia, están haciendo sus deberes. Se necesitaría, por tanto, una intervención más contundente del Banco Central Europeo (BCE) que impida que la prima de riesgo, por ejemplo del bono español a diez años, se desboque.

Bankia es ahora un banco público con activos en no muy buenas condiciones

-El cuarto banco español, Bankia, que es una unión de cajas de ahorro españolas, tuvo que ser nacionalizado para evitar su quiebra. ¿Quiénes ganaron y quiénes perdieron?

-Han perdido los accionistas porque se ha diluido su capital y han ganado los más de diez millones de depositantes que tenían sus ahorros o pensiones en Bankia. Su nacionalización ha sido necesaria y justificada. Se prevé que el capital que el Estado posee del banco se venderá en un futuro de forma que el dinero vuelva al contribuyente.

-¿Es factible que el Estado español convierta a Bankia en lo que se denomina un "banco malo" ?

-La nacionalización que el Estado ha hecho sobre Bankia y que, quizás, también sea extensible sobre otros bancos como CatalunyaBanc y NovaGalicia Banco, da opción a que se "sospeche" que el gobierno pueda tener en mente crear un "gran banco público" con activos en "no muy buenas condiciones". Pero eso no es un banco malo; es un banco público.

-Existen serias dudas acerca del valor de los activos inmobiliarios de la banca española. ¿Podrán absorber estas instituciones caídas muy fuertes -de más de un 50%- del valor de los inmuebles tal como han sostenido las autoridades del Banco Central?

-Las previsiones que han ido acumulando los bancos españoles en sus balances tras la reforma financiera del gobierno contribuyen a que la gran mayoría de la banca española pueda hacer frente a fuertes caídas de los activos inmobiliarios. El Banco Central de España audita constantemente a la banca local; incluso las oficinas de los inspectores están instaladas dentro de las instituciones bancarias. Sin embargo, la crisis que vive el sistema financiero español ha impedido que los datos recabados por la autoridad monetaria se hayan trasladado al público. Como la desconfianza es de tal magnitud se han convocado dos auditorías extranjeras para conocer mejor el estado de esos balances. Estos auditores que conocen bastante menos de la situación financiera local tendrán que consultar a los inspectores españoles para medir exactamente cuánto suma el agujero que ha dejado la burbuja inmobiliaria en activos tóxicos e hipotecas en riesgo de impago.

-El Eurogrupo ha concedido una "línea de crédito" de hasta 100.000 millones de euros a España para recapitalizar a los bancos con dificultades. ¿Qué opina al respecto?

Considero positivo que esa ayuda se limite a rescatar al sistema bancario, porque allí radica el principal problema de la economía española. Sin ese crédito las instituciones financieras atravesarían graves problemas con riesgo a que el miedo del público pudiera generar una corrida. Esa transferencia en la que intervendrá el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) se va a canalizar a través del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) de España, ya que el Eurogrupo no puede financiar directamente a la banca privada.

-¿Qué medidas adicionales deberá tomar el gobierno de Rajoy como contrapartida por ese rescate?

-Si el FEEF entra como socio capitalista de una institución semiprivada como el FROB, no le puede exigir nada al gobierno español sobre política fiscal o reformas estructurales. Sí puede demandar una mayor supervisión bancaria para tener un conocimiento más cabal de la situación de la banca española. Además, exigirá planes de reestructuración bancaria, mejora del gobierno corporativo de la banca, ajustes en los balances y apertura del mercado a entidades bancarias extranjeras.

Ficha técnica

Rafael Pampillón Olmedo, español, 62 años, es doctor en ciencias económicas por la

Universidad de Barcelona y máster en economía y direc-ción de empresas por el IESE

de Barcelona. Fue decano y catedrático de Política Económica de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

de la Universidad de Extremadura. Actualmente es profesor de Análisis de Países y director de Análisis Económico del IE Business School y catedrático de Economía Aplicada en la Universidad CEU-San Pablo (España).