Crisis del euro llega a un punto extremo

BRUSELAS | THE ECONOMIST Y THE NEW YORK TIMES

Los líderes de Europa pasan un verano infeliz. En sus caminatas por el Norte de Italia, la canciller de Alemania, Angela Merkel habló por teléfono con el premier italiano Mario Monti, para prometer que haría todo lo necesario para preservar el euro.

A su vez, el mandatario hizo una recorrida por las capitales europeas buscando ayuda para contener los costos de financiamiento de su país. Mientras, el ministro de Economía de Alemania, Wolfgang Schauble, fue anfitrión del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Timothy Geithner, durante sus vacaciones en la isla alemana de Sylt. Y, el hombre que concentra todas las miradas, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi prometió: "No voy a Polinesia. Es demasiado lejos".

Pero esto no es todo, si las vacaciones ya están arruinadas, el mes de septiembre promete ser peor: una reentrée chaude, o retorno "caliente" al trabajo. Varios hechos probablemente lleven la crisis del euro a un punto extremo. Está la perspectiva de que Grecia pueda quedarse sin dinero y se retire del euro, la continuación de la adversidad en España, extrañas elecciones en Holanda, un desafío legal en la Corte Constitucional de Alemania y resistencia política a una eurozona más integrada. En definitiva, el otoño del hemisferio Norte puede determinar el destino del euro.

Comenzando por Grecia, en septiembre, la ruina de las finanzas públicas griegas resultará más obvia. El asunto está semioculto detrás de discusiones técnicas, pero la "troika" de autoridades del BCE, la Comisión Europea y el Fondo Monetario Internacional (FMI), eventualmente deberá producir un informe. Se comenta que las carencias de recursos de Grecia se traducen en miles de millones de euros.

Con la finalidad de seguir a flote, Grecia necesita más austeridad y más dinero. Los dos pueden resultar políticamente imposibles. Después que acordaron dos rescates de Grecia, sus exasperados acreedores no están de talante para proveer un tercero, especialmente una operación que puede requerir que perdonen una gran parte de la deuda oficial griega.

Los políticos europeos ya están debatiendo en qué momento Grecia debería ser expulsada del euro. Philip Rösler, líder del partido liberal Demócratas Libres, sostiene que "hace tiempo que una retirada de Grecia ya no causa terror". Sin embargo, muchos todavía están preocupados porque otros pequeños países del Mediterráneo también puedan ser expulsados. Se preguntan si la salida de Grecia, será seguida de la de España, Portugal e Italia.

En efecto, los rendimientos de los bonos de España llegaron a un pico por encima de 7,5% en julio y persistieron en niveles muy altos entre jueves y viernes últimos, seguidos de cerca por los de Italia. La decisión de prestarle a España 100.000 millones de euros (equivalentes a US$ 122.000 millones), para corregir la situación de sus bancos, no alivió los nervios. Tampoco lo ha logrado la promesa realizada en la cumbre europea de fines de junio, por la cual los bancos podrían ser recapitalizados directamente por los fondos de rescate, una vez que se establezca un nuevo supervisor bancario en la eurozona. Pese a la negativa, España todavía puede requerir un rescate total, antes de fin de año.

PODER. Crece el resentimiento como consecuencia de la serie de rescates, por sobre todo en Holanda. Con elecciones convocadas para el 12 de septiembre, los partidos políticos holandeses están compitiendo en su vehemencia contra los deudores. Justo antes de que España e Italia disputaran la final de la Eurocopa de fútbol, la página en Facebook del Partido Liberal del primer ministro Mark Rutte, afirmó: "Se pueden quedar con la Copa, pero no con nuestra calificación crediticia".

Aunque se pueda convencer a los holandeses para que den más ayuda, los fondos de rescate no son lo suficientemente grandes como para salvar tanto a España como a Italia. El Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) se está quedando sin dinero. El nuevo Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), diseñado para ser más eficaz y flexible, está detenido por un planteo en la Corte Constitucional de Alemania, que dará su fallo el próximo mes.

Cualquiera sea la forma de los fondos de rescate, la calificadora de riesgo Moody`s ya hizo sonar una advertencia de que el estatus AAA de la poderosa Alemania podría ser perjudicado por los rescates que se avecinan. Por tanto, si los acreedores de Europa no pueden o no quieren reunir suficiente dinero para salvar a otros, la atención inevitablemente se centra en el BCE. Tiene el poder de emitir. Draghi dijo a una conferencia de inversores, el 26 de julio, que el euro es irreversible. "Dentro de nuestro mandato, el BCE está pronto para hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y, créanme, será suficiente". En esa oportunidad, sus grandes anuncios calmaron a los mercados.

REACCIÓN. Sin embargo, ocurrió todo lo contrario el jueves último, debido a que Draghi desató una reacción de los mercados impulsada por los inversores que, aparentemente, esperaban un nuevo y audaz plan de rescate del euro, pero en cambio, escucharon solo una declaración general de buenas intenciones.

Draghi dio señales de que el BCE, en lo que sería apartarse de la actual política, estaba dispuesto a comenzar a comprar bonos de los gobiernos para contener los costos de financiamiento de países de la eurozona en dificultades, como España. Pero, el banco puso la responsabilidad en los líderes políticos para que actúen primero, y dejó abiertos algunos interrogantes cruciales respecto de la rapidez y decisión que buscaría para domar a los mercados financieros rebeldes.

"Desde el punto de vista de la comunicación, Draghi confundió a los mercados", dijo Joerg Kraemer, economista jefe del Commerzbank, en Frankfurt. "Suscitó expectativas que no pudo cumplir".

Kraemer y otros economistas habían advertido en los últimos días que las expectativas de los mercados eran demasiado altas después del compromiso que asumió Draghi en Londres y de que las medidas que estaba preparando serían suficientes.

En varios aspectos, la declaración del banco, el jueves último, fue la más firme en el sentido de que no toleraría costos de pedir prestado excesivos para los países de la eurozona. Ocurre que ni siquiera el más optimista de los inversores estaba pronto para retornar al lenguaje técnico. El BCE se prepara para "abordar operaciones de mercado abierto de una dimensión adecuada para alcanzar su objetivo", dijo Draghi. Las tasas de interés exigidas por los inversores, surgidas de temores de que pueda revertirse el euro, resultan inaceptables.

Cuando pronunció las palabras que en una conferencia de prensa normal del BCE suenan como una decisión indeclinable -"el euro es irreversible"- muchos inversores ya estaban demasiado ocupados canalizando órdenes de venta, como para escuchar. También surgieron las dudas, incluyendo la puntualización de Draghi, de que el BCE compraría bonos solo después de que un país pidiera ayuda, lo que ninguno ha hecho todavía, y después de que el fondo de rescate europeo hubiera ejercido su poder de compra de bonos.

No ayudó a Draghi que la conferencia de prensa se realizara al día siguiente de que la Reserva Federal de Estados Unidos desilusionó a muchos inversores al declinar tomar medidas inmediatas para estimular la economía.

Quizás los mercados asignaron demasiada importancia a su compromiso de hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Para quienes piensan que quizás se apresuró, Draghi insistió el jueves que su declaración fue planificada e intencional.

Los inversores quizás también estén enfrentando la realidad, para nada sorprendente, de que los intentos del BCE de reducir los costos de financiamiento para España e Italia, pueden resultar limitados por la oposición de Alemania a la compra de bonos.

CRUCIAL. Al describir los lineamientos generales del programa de compra de bonos, Draghi prometió que sería diferente de los intentos anteriores de reducir los costos de pedir prestado. Apartándose del pasado, el BCE ahora tiene intención de divulgar los bonos que está comprando y de qué países son. Hasta el momento, el banco a revelado solo el monto total que es de 211.000 millones de euros (US$ 256.700 millones), desde 2010.

Draghi dejó algunas dudas abiertas, como es el caso de si el banco dejará de tratarse a sí mismo como acreedor prioritario de los bonos que posee o en cambio, estará dispuesto a absorber las pérdidas junto con los tenedores privados de bonos de los gobiernos. Eso sería un contraste con el rescate de Grecia este año, cuando el BCE, la Comisión Europea y el FMI declinaron asumir las pérdidas por los bonos griegos, que los inversores privados fueron obligados a absorber. El BCE abordará ese punto, aunque requiere más análisis.

En términos más generales, el BCE quiere los países de la eurozona impulsen una mayor integración. Están convocadas cumbres para octubre y diciembre para discutir si es posible avanzar con más rapidez para asumir más riesgos, por ejemplo, reuniendo fondos para ayudar a bancos en dificultades y garantizar los depósitos. Merkel se muestra renuente a asumir nuevos pasivos, teniendo en cuenta las elecciones en su país el próximo año, y Francia se mantienen celosa de su soberanía.

Todo esto sugiere que los líderes de la eurozona terminarán aplazando medidas. Pero, después de agosto deberán abordar las decisiones que han intentado evitar. Los meses que restan de 2012 serán decisivos para saber si la eurozona se fortalece o se separa.